Источник: МВФ.
16 июня 2023 г.
В Заключительном заявлении описываются предварительные выводы сотрудников МВФ по завершении официального визита персонала (или «миссии»), в большинстве случаев в страну-члена. Миссии осуществляются в рамках регулярных (обычно ежегодных) консультаций в рамках Статья IV Статей соглашения МВФ, в контексте запроса на использование ресурсов МВФ (займ у МВФ), в рамках обсуждения программ, контролируемых персоналом, или в рамках другого мониторинга персоналом экономических изменений.
Власти дали согласие на публикацию этого заявления. Мнения, выраженные в этом заявлении, принадлежат персоналу МВФ и не обязательно отражают точку зрения Исполнительного совета МВФ. На основе предварительных выводов этой миссии сотрудники подготовят отчет, который после утверждения руководством будет представлен Исполнительному совету МВФ для обсуждения и принятия решения.
Люксембург:
Экономика еврозоны продемонстрировала замечательную устойчивость после вторжения России в Украину и крупнейшего потрясения условий торговли за несколько десятилетий благодаря решительной политической реакции. Однако экономическая активность ослабла, а инфляция, хотя и постепенно снижается, остается высокой. Денежно-кредитная политика должна продолжать ужесточаться, чтобы своевременно довести инфляцию до целевого уровня. Бюджетная консолидация должна также продолжаться, чтобы ослабить инфляционное давление и восстановить фискальное пространство. Быстрое соглашение о реформе системы экономического и налогово-бюджетного управления ЕС будет способствовать финансовой устойчивости в долгосрочной перспективе.
Недавние всплески потрясений на финансовых рынках подчеркивают необходимость постоянного мониторинга уязвимостей, дальнейшего увеличения резервов капитала и завершения финансовой архитектуры Союза. Структурная политика должна быть направлена на осуществление перехода к «зеленой» экономике и решение проблемы структурно слабого роста производительности.
Рост в зоне евро, вероятно, постепенно ускорится после значительного ослабления. Результаты роста в 2022 году превзошли первоначальные прогнозы после вторжения благодаря быстрому реагированию на политику и сильному восстановлению услуг с интенсивным использованием контактов. Тем не менее активность значительно снизилась во второй половине года и в начале 2023 года перешла в умеренную техническую рецессию, поскольку финансовые условия ужесточились, реальная заработная плата упала, а доверие потребителей резко упало после скачка цен на энергоносители. Ожидается, что в течение 2023 и 2024 годов темпы роста немного возрастут, чему будет способствовать медленное восстановление реальных доходов, дальнейшее ослабление ограничений предложения и более устойчивый внешний спрос, даже несмотря на то, что финансовые условия продолжают ужесточаться. В среднесрочной перспективе объем производства, вероятно, останется ниже довоенного тренда в течение длительного периода, учитывая затраты на адаптацию к постоянно более высоким ценам на энергоносители.
Инфляция достигла своего пика, но цель в два процента по-прежнему далека от достижения. В то время как общая инфляция резко снизилась с четвертого квартала 2022 года благодаря более низким ценам на энергоносители, базовая инфляция оказалась более устойчивой и начала снижаться лишь недавно. Это отчасти отражает запоздалую трансформацию более низких цен на сырьевые товары в потребительские цены и способность фирм защищать или увеличивать прибыль. В будущем ожидается, что инфляция продолжит снижаться, поскольку жесткие финансовые условия сдерживают спрос, а шоки предложения еще больше ослабевают. Сближение с целевым значением прогнозируется примерно в середине 2025 года при условии, что рост номинальной заработной платы останется умеренным, компании поглотят часть повышения заработной платы за счет снижения прибыли, а цены на импорт продолжат снижаться.
Неопределенность в отношении перспектив остается высокой, при этом риски для роста смещены в сторону снижения, а риски для инфляции — в сторону повышения. Возобновление финансовых потрясений, возможно, вызванное кризисом на мировых рынках, может негативно сказаться на восстановлении экономики, поскольку приведет к резкому сокращению кредита или усилению более широкого неприятия риска. Более слабый внешний спрос также негативно повлияет на перспективы роста блока, особенно если он будет вызван резким замедлением роста у ключевых торговых партнеров — США или Китая. Более устойчивая инфляция, чем ожидалось, потребует более продолжительной жесткой политики, что окажет давление на внутренний спрос. В этой связи более сильный, чем ожидалось, рост заработной платы в контексте жестких условий на рынке труда, особенно если доли прибыли не будут корректироваться, подтолкнет инфляцию вверх и потенциально приведет к тому, что инфляционные ожидания потеряют свою привязку. Кроме того, новые потрясения предложения, которые могут возникнуть в результате эскалации войны в Украине и связанного с этим роста цен на сырьевые товары или дальнейшего усиления геоэкономической фрагментации, могут повысить инфляцию и повредить росту. С другой стороны, экономика может снова оказаться более устойчивой, чем ожидалось, особенно на фоне все еще большого объема избыточных сбережений.
Снижение инфляции при сохранении финансовой стабильности
В условиях устойчиво высокой инфляции денежно-кредитная политика должна продолжать ужесточаться и сохранять склонность к ужесточению. Недавнее повышение директивной ставки сдвинуло рыночные ставки вверх и привело к снижению денежно-кредитной политики. В будущем перспективы инфляции и высокая степень неопределенности в отношении сохранения инфляции предполагают, что потребуется более ограничительная позиция, чем в настоящее время, сохраняемая в течение длительного периода, для сохранения инфляционных ожиданий и своевременного возврата инфляции к целевому уровню. Тем не менее, сохраняющийся гибкий и зависящий от данных подход к решениям в области денежно-кредитной политики остается уместным, поскольку он обеспечивает гибкость для изменения курса, если поступающие данные указывают на необходимость.
Евросистема должна продолжать сокращать свой баланс постепенно и осторожно, в соответствии с подходом обучения на практике, при этом учетная ставка служит основным инструментом политики. Решение Совета управляющих ЕЦБ предсказуемым образом сократить объемы облигаций Евросистемы в ходе текущего цикла ужесточения денежно-кредитной политики приветствуется, поскольку это уменьшит ее присутствие на финансовых рынках. В то же время ужесточение курса денежно-кредитной политики должно быть достигнуто в первую очередь за счет ключевых процентных ставок, поскольку их связь с финансовыми условиями и экономической деятельностью лучше понимается, а их изменения легче сообщать. Кроме того, создание традиционного пространства для денежно-кредитной политики снизит риск достижения эффективной нижней границы в возможном сценарии спада.
Экономические условия требуют жесткой фискальной политики. Более жесткая налогово-бюджетная политика помогла бы снизить инфляционное давление, ослабив повышательное давление на процентные ставки и снизив риск сбоев на финансовом рынке. Меньший дефицит бюджета особенно важен для стран с высоким уровнем долга и дефицита, которым необходимо восстановить бюджетное пространство. В этом контексте важно, чтобы непредвиденные доходы были сохранены, а меры поддержки энергетики, введенные в прошлом году, имели срок действия, чтобы добиться существенного сокращения дефицита. Если цены на энергоносители снова значительно вырастут, любые новые меры поддержки должны быть нацелены на наиболее уязвимые слои населения, чтобы способствовать усилиям по консолидации и усилить стимулы к энергосбережению.
Банковская система еврозоны доказала свою устойчивость, но ужесточение финансовых условий может выявить уязвимые места. В целом, банки еврозоны имеют прочные позиции капитала и ликвидности и извлекают выгоду из более высоких прибылей, поскольку доходность их активов росла быстрее, чем стоимость их обязательств, учитывая жесткие ставки по депозитам. Забегая вперед, рост стоимости фондирования из-за предстоящих выплат по целевым долгосрочным операциям рефинансирования ЕЦБ и усиления конкуренции за депозиты, а также ухудшение кредитного качества могут подорвать прибыль банков и потенциально сократить капитал. Поэтому рекомендуется увеличить резервы капитала банков в юрисдикциях, где банки временно получают высокие прибыли. Очаги уязвимости, связанные с влиянием более высоких процентных ставок на балансы банков и влияние действий ЕЦБ по сокращению баланса на состояние ликвидности, заслуживают пристального внимания. Продолжение стресс-тестирования и раскрытие информации о банковских кредитных рисках, процентных ставках и рисках ликвидности — в идеале, включая менее значимые учреждения — помогут смягчить опасения по поводу рисков финансовой стабильности.
Уязвимости в секторе небанковского финансового посредничества (НБФО) также требуют тщательного мониторинга и обновленного инструментария макропруденциальной политики. Повышенная волатильность на финансовых рынках повысила потребность в ликвидности со стороны некоторых организаций НБФО, имеющих крупные позиции в производных финансовых инструментах. Кроме того, инвестиционные фонды (в том числе инвестирующие в недвижимость) могут быть вынуждены сокращать долю заемных средств по мере охлаждения рынков и ужесточения финансовых условий. До сих пор сокращение доли заемных средств в секторе НБФО было упорядоченным, но более широкое применение макропруденциальных инструментов, ограничивающих левередж и несоответствие ликвидности в секторе, помогло бы снизить системный риск. Учитывая значительную трансграничную деятельность сектора НБФО, ключевое значение имеет тесное сотрудничество между национальными органами в отношении пруденциального регулирования сектора. Наконец, устранение пробелов в данных и повышение качества данных необходимы для обеспечения эффективного надзора за этим сектором.
Недавние финансовые потрясения подчеркивают необходимость дальнейшего укрепления финансовой архитектуры ЕС. Предложение Комиссии по реформе системы антикризисного управления и страхования депозитов (CMDI), которая расширит полномочия ЕС по урегулированию кризиса на большее количество банков и улучшит механизмы финансирования урегулирования, является шагом в правильном направлении. Однако хотелось бы большей гибкости в распределении средств для санации, поскольку это помогло бы властям оперативно справляться с банкротствами банков и сдерживать системный риск. Полная ратификация договора о Европейском стабилизационном механизме для создания поддержки Единого фонда урегулирования и согласование европейской схемы страхования вкладов проложат путь к более глубокому и устойчивому Банковскому союзу. Европе далеко до единого рынка капитала, подрывающего инвестиции, инновации и динамизм. В этом контексте прогресс в создании Союза рынков капитала диверсифицировал бы варианты финансирования для фирм, в том числе для перехода к «зеленой» экономике. Наконец, необходимо полное внедрение Базеля III, поскольку недавние события за пределами Европы указывают на опасность избирательного применения банковского регулирования.
Обеспечение финансовой устойчивости
Быстрое соглашение по реформе экономического и фискального управления в ЕС является приоритетом, учитывая среднесрочные фискальные проблемы. Государственный долг еврозоны резко увеличился в 2020 году и, как ожидается, останется намного выше допандемических прогнозов в течение прогнозируемого горизонта. Законодательное предложение Европейской комиссии по реформе экономического управления будет надлежащим образом способствовать дифференцированной среднесрочной бюджетной корректировке с учетом рисков. Использование чистых первичных расходов в качестве операционного целевого показателя упрощает структуру и позволяет работать антициклическим автоматическим стабилизаторам. В то же время осторожное внедрение этой системы будет иметь решающее значение. Возможность продления периодов корректировки в обмен на стимулирующие рост реформы и инвестиции является позитивной, но следует избегать чрезмерно оптимистичных оценок роста. В этом контексте Независимый европейский фискальный совет мог бы повысить доверие к этому процессу. Фискальный потенциал всего ЕС для макроэкономической стабилизации и предоставления общественных благ также укрепит структуру. Крайне важно, чтобы соглашение было достигнуто в ближайшее время, чтобы новая структура могла закрепить фискальную политику в 2025 году и в последующий период.
Обеспечение зеленого перехода и энергетической безопасности
Несмотря на первоначальные опасения, энергетический кризис, вероятно, будет благоприятствовать переходу к «зеленой» экономике. Европейская солидарность, диверсификация поставок и большая, чем ожидалось, корректировка спроса — как из-за приспособляемости частного сектора, так и из-за мягкой зимы — значительно снизили краткосрочные риски энергетической безопасности. Высокие цены на энергоносители также повысили энергоэффективность, сделали производство электроэнергии из возобновляемых источников более привлекательным с точки зрения затрат и ускорили реализацию инициатив в области «зеленой» политики. По предварительным оценкам, это привело к снижению выбросов углерода в ЕС в 2022 году, несмотря на более широкое использование угля для производства электроэнергии. В то же время страны ЕС по-прежнему далеки от достижения своих похвально амбициозных целей по сокращению выбросов, что подчеркивает важность сохранения политического импульса.
ЕС демонстрирует мировое лидерство в использовании механизмов снижения выбросов углерода, основанных на цене. Реформа Схемы торговли выбросами ЕС (ETS), которая вскоре вступит в силу, приветствуется, поскольку она укрепит инструменты климатической политики ЕС, в том числе за счет расширения секторов, охватываемых ETS, и при этом поддержит уязвимые домохозяйства в переходе к энергетике. В долгосрочной перспективе было бы важно выровнять цены на углерод по секторам, чтобы уменьшить потенциальные искажения в стимулах по сокращению выбросов. Расширение сферы действия Механизма корректировки углеродных границ (CBAM) на более широкий набор товаров также поддержит глобальные усилия по сокращению выбросов за счет поощрения более чистого промышленного производства в странах, не входящих в ЕС. Крайне важно внедрить CBAM в соответствии с правилами ВТО и на основе фактического содержания углерода в продаваемых продуктах, а не контрольных показателей.
Промышленный план «Зеленый курс» может способствовать переходу к «зеленому» рынку, но в нем есть элементы, которые следует внедрять осторожно. Приветствуются меры, направленные на оптимизацию процессов регулирования и выдачи разрешений, повышение квалификации и поощрение «зеленых» инноваций, поскольку они дополнят текущие усилия по достижению климатической нейтральности. Однако ослабление правил государственной помощи, которое позволяет государствам-членам предоставлять субсидии или налоговые льготы в соответствии с тем, что предлагают третьи страны, потенциально может привести к высоким бюджетным издержкам, а также к экономической неэффективности и искажениям, в том числе к Единому стандарту ЕС. Рынок. В более широком смысле такая промышленная политика и меры по повышению устойчивости цепочек поставок ЕС потенциально могут увеличить риски глобальной фрагментации и подорвать многостороннюю торговлю. Шаги по взаимодействию со всеми основными торговыми партнерами и поиску общего подхода, совместимого с ВТО, в таких областях, как тарифы и субсидии, должны оставаться приоритетом. Такой подход, подкрепленный тщательным анализом климатических и экономических последствий мер, ограничит искажения в международной торговле и улучшит распределение ресурсов и производительность.
Климатический инвестиционный фонд ЕС мог бы сыграть роль в улучшении предоставления общих общественных благ, связанных с энергетической безопасностью и переходом к «зеленой» экономике. Такой механизм, потенциально в рамках центрального фискального потенциала ЕС, поможет обеспечить эффективное достижение целей ЕС по сокращению выбросов, в том числе путем выделения средств странам и секторам с самой высокой отдачей от сокращения выбросов углерода и обеспечения того, чтобы проекты с сильными трансграничными вторичными эффектами получали усыновленный. Более того, Климатический инвестиционный фонд ЕС может помочь обеспечить равные условия для «зеленых» инвестиций, учитывая разное бюджетное пространство и способность стран-членов оказывать поддержку.
Повышение производительности и роста
Амбициозные действия по повышению производительности необходимы для увеличения роста в зоне евро. Добросовестное выполнение национальных планов восстановления и устойчивости ускорит рост за счет проведения столь необходимых структурных реформ и инвестиций. Реформы следует проводить в соответствии с планом, хотя может потребоваться большая гибкость в отношении сроков инвестиций, если у стран есть ограничения в отношении их способности использовать средства. Кроме того, с учетом продолжающихся отраслевых сдвигов, в том числе в связи с переходом к «зеленым» и цифровым технологиям, дополнительные политические меры по содействию переподготовке и повышению квалификации рабочей силы с уделением особого внимания цифровым навыкам и постоянному повышению гибкости рынка труда были бы полезны для облегчения плавное перераспределение рабочих и повышение экономического динамизма. Политика, направленная на лучшую интеграцию иммигрантов в ЕС, могла бы помочь им продуктивно использовать свой человеческий капитал и частично облегчить финансовое давление, вызванное старением европейского населения. Наконец, новый акцент на R
Департамент коммуникаций МВФ
СВЯЗИ СО СМИ
ПРЕСС-ОФИЦЕР: Камила Перес
Телефон: 1 202 623-7100Электронная почта: MEDIA@IMF.org